涤纶PTA景气共振,受益于涤纶高景气度

    PTA盈利能力大幅提高,嘉兴石化200万吨PTA项目投产在即。受益于下游涤纶需求旺盛,且前三季度没有新增产能,三季度PTA景气度大幅提升,三季度华东市场均价5162元/吨,环比增长8%,同比增长12%,三季度市场价价差864元/吨,环比增长221%,同比增长136%。公司在建项目嘉兴石化二期200万吨PTA项目投产在即,预计将于11月份正式投产。PTA项目投产后公司将实现PTA与聚酯产能完整配套。

    油价大幅下跌,行业需求疲软,新增产能超预期投产。

    不考虑浙石化利润的情况下,预计2017-2019年归母净利润17.99亿元,23.60亿元,27.33亿元,对应PE为20,15,13倍;考虑到18-19年涤纶PTA行业景气度持续提升,公司参股浙石化项目一期2000万吨将于18年底建成,19年投产出业绩,我们维持公司“买入”评级。

    涤纶长丝供需格局好转,公司作为行业龙头率先受益。展望四季度,涤纶长丝有望保持高景气度,PTA新产能投产在即,油价走强利好聚酯产业链。中期看,公司190万吨差别化丝在建,新产能助推盈利增长;注入浙石化,打

    风险提示。

    参股浙石化,打造涤纶全产业链,实现盈利跨越式提升。公司参股浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置,一期预计18年底投产,19年出产品,预计一期项目盈利中枢100亿元,公司将实现投资收益20亿元。浙石化一期出产400万吨PX,桐昆权益产能80万吨,公司向上游PX延伸,进一步实现产业链一体化。

    公司前三季度实现营业收入233亿元,同比增长31.63%;实现归母净利润11.5亿元,同比增长104.98%,扣非后归母净利润11.1亿元,同比增长111.79%。净利润的大幅提升主要得益于聚酯涤纶行业高景气度,公司作为龙头企业效益大幅增长。其中,三季度公司营收87.01亿元,同比增长36.70%;归母净利润5.27亿元,同比增长150.95%。

    涤纶产业链维持高景气度,上半年公司涤纶长丝产品量价齐升。公司上半年营收同比显著增长28.79%, 其中POY 销售124.81 万吨,同比增长11.04%,营收同比增长35.82%,FDY 销售31.02 万吨,同比增长39.3%,营收同比增长20.21%,DTY 销售23.41 万吨,营收同比增长44.19%。业绩增长主要归功于涤纶产业链的高景气度,海外发达经济体复苏及人民币贬值带动纺织服装下游出口的回稳复苏,国内消费也继续保持强劲,带动下游需求增长明显。上半年涤纶长丝FDY 价差1849 元/吨,比去年同期增长13.2%;POY 价差1501 元/吨,比去年同期增长41.3%。公司产品量价齐升,营收与利润均有显著增长。

    风险提示

    造全产业链龙头,炼化环节高利润打开未来盈利空间。 由于浙石化投产时间存在不确定性,不考虑浙石化利润的情况下,预计-2019年归母利润16.30亿元,18.48亿元,21.16亿元,全面摊薄为1.24,1.41,1.61元/股,对应PE为13,11,10倍。

    涤纶长丝供需格局好转,公司行业龙头率先受益;四季度PTA 新产能投产,190 万吨差别化丝在建,新产能助推盈利增长;注入浙石化,打造全产业链龙头,炼化环节高利润打开未来盈利空间。由于浙石化投产时间存在不确定性,不考虑浙石化利润的情况下,预计2017-2019 年归母利润15.45 亿元,17.77 亿元,20.65 亿元,对应PE 为11,10,9 倍;考虑定增,则全面摊薄EPS 为1.13,1.35,1.57 元/股,对应PE 为12,11,9 倍。给予买入评级,目标价18 元。

    国际油价大幅下跌;聚酯行业需求疲软,将影响公司盈利能力,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪。

    三季度受益于涤纶景气度持续提升,公司业绩大幅增长。公司三季度营收与净利润大幅增长主要得益于涤纶产业链景气提升带来的产品价格提升与价差扩大。价差方面,17年前三季度公司POY产品平均价差同比增长30.4%,FDY价差同比增长30.5%,DTY价差同比增长21.1%。其中,按照市场价计算三季度POY价差1481元/吨,环比略降1%,同比扩大16%;FDY价差2085元/吨,环比上涨13%,同比上涨7%;DTY价差2966元/吨,环比略降5%,同比增长3%。销量方面,前三季度公司POY销售198万吨,售价同比增长22%,FDY销售47万吨,售价同比增长23%,DTY销售37万吨,售价同比增长20%。其中,三季度POY销量77.47万吨,FDY销量15.64万吨,DTY销量13.56万吨,环比下降5%,11%和2%。四季度预计涤纶行业景气度将继续维持,公司产品有望保持较强盈利能力。

    经营分析

经营分析

    经营分析

    投资建议。

    涤纶与PTA景气共振,Q4业绩同比环比提升。据公司业绩预告,公司四季度单季度实现归母净利润6.0-6.7亿元,同比增长5.3-17.5%,环比增长13.2-26.4%。业绩增长主要得益于涤纶与PTA景气共振,价格价差均维持高位。根据价差数据,长丝方面,4季度POY产品价差同比增长9%,FDY与DTY价差同比变化不大,仍维持在全年较高水平。PTA方面,Q4价差继续维持高位,同比增长56%,环比基本持平。17年全年,POY价差1540元/吨,同比提升26%,FDY价差1949元/吨,同比增长6%,DTY价差3096元/吨,同比增长13%,PTA价差611元/吨,同比增长28%。

业绩简评

    “金九银十”需求旺季,公司三季度业绩有望大幅提升。涤纶长丝需求旺季即将来临,下游需求有望提升。库存方面,目前POY 库存17.5 天,FDY 与DTY 库存在8 天左右,整体库存已经处于较低位置。价格方面,17 年6 月开始,涤纶长丝价格显著提升,7 月POY 均价8350 元/吨,平均价差达到1515 元/吨。8 月份由于淡季,价差小幅回调,但中旬已经开始回升,旺季来临价差有望持续走强。PTA 价差也大幅扩大,三季度以来平均价差达到908 元/吨。公司三季度盈利有望超过5 亿,环比二季度大幅提升。

    嘉兴石化220万吨PTA新产能投产,聚酯产能继续扩张。日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经开车,公司基本实现涤纶PTA产能配套。我们预计18年PTA加工费可维持在200-300元/吨左右,新增PTA产能贡献利润约4-6亿元。聚酯长丝方面,公司预计18年,19年分别投产100万吨,到2019年聚酯长丝产能达到660万吨。

    收购浙石化股权,打造涤纶全产业链。10亿收购浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置,预计18年底投产。投产后公司将打通全产业链,成为一体化龙头,并将进一步增强公司的盈利能力。 投资建议

    二季度长丝销量环比大幅增长,但价格和价差小幅回落。公司产品二季度销量大幅提升至109 万吨(一季度销量70 万吨),其中POY 环比增长63.9%。但受企业高库存、油价下跌等因素的影响,二季度长丝价格和价差有所回落,二季度POY 均价7730 元/吨,环比下跌10.2%,价差1498 元/吨,环比下跌3.9%。PTA 价差也大幅缩窄,平均价差仅为275 元/吨。同时,价格下行带来库存损失以及投资收益的亏损也影响了二季度业绩。

    投资建议

公司2017 年上半年实现营业收入146 亿元,同比增长28.79%;实现归母净利润6.2 亿元,同比增长77.49%。净利润的大幅提升主要得益于聚酯涤纶行业高景气度,公司作为龙头企业效益大幅增长。其中,二季度公司营收84.58 亿元,同比增长30.57%;净利润2.99 亿元,同比增长54.72%。

    收购浙石化股权,打造涤纶全产业链。10 亿收购浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为 2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置,预计18 年底投产。投产后,公司将打通全产业链,成为一体化龙头,并将进一步增强公司的盈利能力。

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